二胎和医美之后，麦迪科技接下来要讲什么故事

辅助生殖和医疗美容是近年医疗行业内两个极为热门的细分赛道，由于行业成长空间大，吸引了众多公司争相进入。其中也包括麦迪科技（603990.SH）。麦迪科技原本是一家专注于医疗临床信息化领域的企业，核心业务是开发和运营医疗信息管理系统，其主要客户是全国各大医疗机构。显然，麦迪科技并不满足于此。自从2019年其斥3880万元收购海口玛丽医院有限公司（下称玛丽医院）51%股权开始，就开始了并购之路，一路“刹不住车”。从辅助生殖到医疗美容领域，其并购标的一路都在“风口”上。受此影响，自今年4月6日触底以来，公司股价已经反弹超过58%。

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但是这并不意味着麦迪科技可以高枕无忧的享受估值的溢价。

辅助生殖赛道标的收购疑云

需要留意的一点是，辅助生殖并非代孕。代孕目前在我国仍属于非法项目。

辅助生殖处于稀缺赛道。2020年，我国不孕不育人群占比为 18%，不孕不育夫妇人群约为4800万人计。如果辅助生殖渗透率可以维持在 20%，则我国辅助生殖服务存量患者数量就可达约960万人。根据弗诺斯特沙利文和东兴证券研究所的分析，我国当前辅助生殖市场的规模达到322亿，尚处于起步阶段，有着巨大的提升空间，预计 2023 年有望突破 452 亿元，增幅高达40%。

目前辅助生殖市场较为分散，龙头中信湘雅市占率也只有5%左右。因此当前背景下，行业内竞争的核心要素则是医生资质、经营牌照、运营以及品牌口碑树立。

目前，中国批准开展辅助生殖的医疗机构仅517家，其中就包括2019年麦迪科技收购的海南玛丽医院。玛丽医院拥有AIH、IVF-ET和ICSI的辅助生殖运行资质牌照。

但是这笔交易疑点重重。

麦迪科技收购玛丽医院分了两步。2019年，麦迪科技以3886.2万元的价格收购玛丽医院51%股权，开始切入生殖医疗服务领域。今年4月，公司又公告以1.11亿元的价格收购剩余49%股权。

玛丽医院近两年均完成了业绩对赌。2019年、2020年实现的营业收入分别为3385万元和3797万元，扣非后归属于母公司股东的净利润分别为591万元和1341万元，完成业绩承诺的比例为115.93%和194.97%。

但即便如此，交易所依然发来了问询函。今年3月，在《关于对上海证券交易所就公司股权收购事项监管工作函的回复公告问询函》中，麦迪科技针对玛丽医院的盈利是否具有持续性、是否存在利润调节影响评估作价，以及拟收购资产的交易是否存在利益输送、损害中小股东利益等情况做出了回复。

此外，交易中另有两点细节值得关注。

玛丽医院2019年和2020年合计实现净利润1932万元。但出售方在作出业绩承诺时，承诺的是2019年至2023年累积净利润不低于5748万元，换而言之2021年至2023年业绩承诺为3815万元。但与此同时，玛丽医院预测2021年至2023年净利润累计不低于4550万元。两者出现了超过700万元的业绩承诺差异。业绩承诺低于预测净利润，究竟预测数在放水，还是对自己未来三年的业绩增长率的不自信现在不得而知。

除此之外，2020年业绩出现增长也不完全是由于营收的增长。从年报来看，之所以2020年业绩较上年猛增126.89%，一部分原因是因为主营业务成本的管控。海口玛丽2020年业务成本较2019年减少主要是根据医院的业务情况及员工绩效对人员进行了优化，换而言之是减少人力支出。公司未来主攻生殖业务，预计今年扩招员工，加之疫情缓和社保减免政策失效，公司是否能保持高效业绩增长持续性需要打上一个疑问。

此外，玛丽医院的交易对方均为孙美姣及其直系亲属，与麦迪科技之间的交易属于关联方交易，这一点也引起了交易所的关注。