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日前发布第十八届发审委2020年第97次会议审核结果公告，曾因验资方卷入康得新财务造假案而一度中止上市进程的湖北均瑶大健康饮品股份有限公司（简称“均瑶大健康”），获得审核通过。但在审核过程中，发审委对均瑶大健康经销商数量变动、代工比例较高等问题提出了质疑。
代工比例高引质疑
招股书显示，均瑶大健康拟募资11.99亿元，用于湖北宜昌产业基地、浙江衢州产业基地各年产10万吨常温发酵乳饮料项目等。
1998年，均瑶大健康前身均瑶集团乳品有限公司成立，继承了集团乳制品及含乳饮料业务。2011年，均瑶推出“味动力”系列新品，战略进入常温乳酸菌饮品市场，由此带来业绩的快速增长。2017年-2019年，均瑶大健康合并主营业务收入分别为11.46亿元、12.87亿元、12.45亿元，净利润分别为2.26亿元、2.81亿元、3.03亿元。
尽管业绩向好，但均瑶大健康难以摆脱对超级大单品的依赖。报告期内，乳酸菌系列饮料收入占比达95%以上，“味动力”常温塑瓶系列占营收比重更是分别高达97.53%、96.51%、89.48%。
此外，均瑶大健康长期处于自有产能利用不足、严重依靠代工的矛盾状态。2017年-2019年，其整体产能利用率分别为51.78%、64.39%、65.42%。同时，其代工厂产量曾连续多年超过总产量的50%。“味动力”常温乳酸菌饮品的代工厂产量占均瑶大健康该产品产量的比重分别为62.81%、39.96%和35.27%。
对此，发审委要求均瑶大健康说明代工产品委托加工费在报告期内标准是否稳定；均瑶大健康及其关联方与代工厂之间是否存在关联关系或者相关利益安排，是否存在为均瑶大健康分担成本费用或利益输送等行为。
持续合作经销商占比不足一半
除代工问题外，发审委还对均瑶大健康的经销模式提出质疑。具体问题包括2018年新增经销商家数较多、2017年和2019年退出经销商数量大于新增经销商的原因及合理性；30万元以上订单数量自2018年起增长较快的原因及合理性；是否存在向经销商压货调节收入的情形等。
招股书显示，均瑶大健康2018年经销商新增668家，退出468家；2019年经销商新增524家，退出622家，期末共有经销商1306家，但3年来持续合作的经销商仅有516家，不足半数。
均瑶大健康在招股书中解释，报告期内，持续存续与其合作的经销商对应收入占各期收入比例均为60%以上；2018年新增和退出经销商收入较大，主要系自身2018年6月开始严格执行第三方回款的政策，导致部分经销商变更企业性质或者通过经销商指定的其他公司进行合作；因2018年第三方回款的规范，2019年经销商的收入变动大幅降低；经销商的退出除2018年因执行严格的第三方回款政策导致收入变动幅度较大以外，其余期间经销商退出导致的收入变动影响均在5%以内，属于合理范围。
对于新冠肺炎疫情影响，均瑶大健康曾在招股书中表示，作为注册于湖北省宜昌市的生产型企业，其生产经营和财务状况受到疫情一定影响，主要集中在物流、延期复工等方面，预计将主要体现在2020年一季度、尤以对2月份的影响最为明显。目前自有工厂及代工厂均已恢复生产，公司将积极组织生产，满足客户订单需求。
曾因验资方问题中止IPO
2019年5月，均瑶大健康首次公布招股书。就在外界质疑其业绩增长持续性堪忧、恐影响IPO前景时，其验资方瑞华会计师事务所卷入康得新财务造假事件，进而导致均瑶大健康上市进程被迫中止。2020年4月9日，证监会披露均瑶大健康更新后的招股书。
如果均瑶大健康成功上市，不仅会是国内“乳酸菌饮料第一股”，还将成为其实控人王均金实控的第四家上市公司。王均金目前合计持有均瑶大健康67.9%的股份。在业内看来，王均金擅长资本运作，涉足航空运输、金融服务、现代消费、教育服务、科技创新五大板块，包括吉祥航空、爱建集团、大东方3家上市公司。
值得注意的是，在首份招股书中，均瑶大健康股东、实控人王均金侄女王滢滢因长期“失联”而受到外界关注。在新招股书中，均瑶大健康称已与王滢滢取得联系，但对方尚未对IPO发表意见。
香颂资本执行董事沈萌此前接受记者采访时表示，一般而言，企业IPO要求全体股东一致同意，因为如果存在分歧，就很难保证在IPO申请与审核过程中不会出现纠纷，出现纠纷则必然导致IPO延宕甚至中止。而疫情对乳业影响是负面的，包括大型乳企也承受不小的压力，均瑶这样的区域型企业压力可能更大，但是从目前A股行情来看，能够顺利IPO仍然是均瑶最好的选择。
