养猪堪比开银行！牧原股份三季度单季利润飙至102亿

从目前的盈利态势看，牧原股份2020年全年利润规模或将突破300亿，这一利润规模已经把不少银行金融机构远远甩在身后。在2019年，平安银行的净利润为282亿元，在股份制银行中排名第7。由此观之，牧原股份养猪获利堪比开银行，其富贵逼人之势着实令人刮目。10月19日晚，牧原股份发布的三季报显示，当期公司盈利能力达到了2019年6月猪价上涨起来的巅峰，今年7至9月短短三个月时间里，公司净利润便已达到102亿元。

究其原因，无非量、价两个方面的带动，在三季度猪价环比反弹的背景下，牧原股份当期生猪销量也出现了明显增长。得益于公司极高的业务集中度，牧原股份几乎独占了生猪养殖业上市公司净利润的半壁江山。更为重要的是，虽然目前部分地区生猪价格已跌破30元/公斤，但是四季度行业供给端并不具备大幅改善的条件，而这将对生猪价格和牧原股份的盈利能力带来支撑。10月20日，来自Wind卖方一致性盈利预测的结果显示，牧原股份全年利润展望虽然较今年7月中旬的340亿元有所下调，但仍然接近320亿元。

快速消费品网了解到受益于公司今年突出的业绩表现，牧原股份市值高达2807亿，而持股比例较高的公司实控人秦英林夫妇，也以2000亿元的身家入围10月20日发布的“胡润百富榜”前十名，财富增值速度仅次于养生堂钟睒睒、顺丰控股王卫二人。

独揽行业近半数利润

截至10月20日，按照业绩预告净利润下限计算，已进行业绩披露的16家生猪养殖类上市公司，今年前三季度合计净利润为468.7亿元，而牧原股份一家便达到了209.9亿元，占比高达44.8%。与其他排名靠前的头部猪企相比，牧原股份的利润也与其拉出了明显差距。以预告净利润下限计，温氏股份前三季度净利润81亿元，正邦科技54.17亿元，新希望48亿元……原因就是，上述公司没有一家业务如牧原股份般集中，温氏股份是“猪、鸡并举”，正邦科技是饲料、养殖业务各半，新希望业务更为庞杂，饲料、禽类、生猪、食品……反观牧原股份，上市公司97%的收入来自于生猪养殖。

在行业景气度处于高位时，牧原股份的业绩弹性最强，相反当生猪价格下滑时，牧原股份的业绩回撤幅度也会更大。落实到牧原股份自身经营数据上，也可看出公司三季度出现了明显量、价齐升。先说价格，今年生猪价格基本呈现“一季度稳定、二季度下跌、三季度反弹”。按照牧原股份逐月销售数据计算结果可知，该公司三季度生猪销售均价近34元/公斤，较二季度环比提升近18%。

34元/公斤是什么概念？

这是2019年6月本轮猪周期启动以来，牧原股份生猪售价最高的一个季度，而较高的价格，则为公司的高利润率提供了保障。方正证券测算结果显示，考虑加回少数股东权益和限制性股票激励费用，公司三季度肥猪成本约为13.69元/公斤，头均利润为2624元。其次是销量，年初各家公司就给出了全年的出栏计划，并将出栏重心放在了下半年，只是普遍销量情况不够理想。反观牧原股份，全年出栏目标为“1750万头至2000万头”，公司上半年单月销量峰值为6月份的152.3万头。进入三季度后，公司销量稳步增长，7至9月销量依次为181.6万头、163.4万头和165万头，均高于6月峰值水平。销售端的明显放量，叠加三季度销售均价创本轮猪周期的高点，最终促成了牧原股份单季营收181亿元、净利102亿元的一幕。若仅从经营效率来看，二级市场将其称为“猪中茅台”，毫不为过。

目前，市场的共识是， 只要生猪维持在30元/公斤左右，生猪养殖业就是最赚钱的行业，牧原股份就是利润规模最高的上市猪企。这一点为前三季度的业绩表现所证明。

生猪养殖高景气犹存

10月20日，来自Wind的卖方一致性盈利测算结果显示，牧原股份全年净利润预计为318.94亿元。这一预期值虽然较今年7月中旬时的340.73亿元有所下调，但是折算后，牧原股份今年四季度净利润仍然有望达到近110亿元，即较三季度仍有小幅增长。从当前行业演变趋势来看，上述预期值较为可信。“目前市场处于持续压价状态，生猪价格在每公斤29.5元至30.5元之间波动，但是在节假日来临前受需求带动价格还会小幅上调。”百川资讯生猪行业分析师江悦10月20日介绍称。

江悦指出，虽然生猪价格下跌趋势已经确立，国庆节后生猪价格也出现明显回落。但是考虑到四季度供给端的放量情况，生猪大幅回落的可能性很小，无非是处于跌几天、涨一天的缓慢下调。在她看来，供给端的集中出栏的节点，可能会延后至明年3、4月份，届时猪价受春节消费有所上调后，部分生猪企业可能会借高价加大出栏力度。另外，就牧原股份自身业绩而言，即便今年四季度公司生猪销售均价较三季度有所回落，但是来自销量层面的提升，又会起到一定的对冲效果。

据统计，今年前三季度，牧原股份生猪销量分别为256.4万头、421.7万头和510万头，已累计销售生猪1188.1万头。按照“1750万头至2000万头”全年出栏目标计算，该公司四季度生猪销量有望达561.9万头至811.9万头，较三季度仍有10.18%至59.2%的提升空间。业内人士认为，即使四季度生猪价格回落明显，牧原股份完全可以通过调整出栏，来弥补猪价下滑对公司盈利带来的负面影响。

富豪夫妇财富增值空间日益变小

尽管牧原股份全年盈利前景一片光明，但在其利润规模已经相当于一家全国性的股份制银行的情形下，公司估值进一步提升面临不小难度。按上述318.94亿元的全年利润预期值计算，牧原股份全年EPS为8.51元/股，最新估值水平仅有8.8倍。

牧原股份股价估值明显偏低，这主要就是受到二级市场预期改变的影响。

2019年初，猪价上涨前期，牧原股份股价18元左右，至2020年7月最高涨至99.01元，这期间整个生猪价格是处于上行通道，二级市场给予牧原股份的盈利预期是不断上调。如今，随着国内生猪产能的恢复，包括养殖企业在内对明年生猪价格的回落预期不断强化，A股市场所给予的盈利提升“溢价”随之消失。而从今年7月以来，牧原股份股价已回落至75元左右，其间牧原股份总市值缩水超过800亿元。

即便如此，牧原股份实控人秦英林夫妇因持股比例较高，仍然以2000亿元的身家跻身胡润百富榜的第10位，财富仅次于网易丁磊、拼多多黄峥。

只是，在行业景气度开始步入下行周期的背景下，秦英林个人财富进一步提升的空间已经越来越小。此外，就牧原股份而言，虽然当前受益于超高的业务集中度，今年利润规模比肩银行。然而，假设未来生猪价格再次跌回成本线时，如2019年的前五个月，牧原股份也将面临近两年集中扩产带来的后果。届时，公司能做的无非是通过规模，尽量做低成本端，想恢复今年这般的超高利润率只有等待下一轮猪周期的来临了。